库博体育-福耀玻璃20年股价上涨200倍
2024-01-08 作者：肥仔
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发布日期：2017-08-15 13:55 阅读次数：224 汽车玻璃行业是一个很苦逼的行业，凭借在汽车整车制造，传统工业化味道很浓，出产范围对本钱节制、质量节制和手艺进级是第一名的，是以很轻易显现寡头垄断的场合排场。 我们打开汽车出产的世界地图，可以等闲发现中国、欧洲、日本和美国这几个首要区域，因为范围经济的原因，从属在整车制造的汽车玻璃行业在这些处所茁壮成长起来。在这个不起眼的行业里，福耀玻璃默默地成长着，从一无所有一步步爬上金字塔顶。 这类企业被彼得。林奇称为戈壁之花 低迷行业里的出色公司： 这些公司以低本钱著称，治理层节俭的像个鄙吝鬼；公司尽可能避免借债；谢绝将公司内部划分成白领和蓝领的品级轨制。 公司员工待遇不错。从年夜公司疏忽的市场中找到利基市场，构成独有性的垄断优势，是以这些企业固然处在低迷的行业当中，却能快速成长。 (摘自彼得。林奇的《克服华尔街》) 这些话竟然完全贴合了福耀玻璃(03606)，不能不服气彼得。林奇的思虑和总结。 1、福耀玻璃中报点评 因为本文撰写时恰逢中报出炉，这是绕不外去的一关。 起首，半年报表露： image.png 汽车玻璃中国境内收入比客岁同期增加11.81％，高在汽车行业产量的增速(2017年1月~6月，汽车行业产量增加4.64％)； 汽车玻璃海外营业收入比客岁同期增加17.78％， 跨越中国境内汽车玻璃收入的增加。 阐发解读： 事实上，中国境内合伙车正面对消费进级和国产车低本钱挤压的两重压力，下降本钱的动力必定会对上游玻璃供给商也发生压力。 这类环境下福耀玻璃的主营营业收入增速跨越整车产量，毛利率到达42.98％，申明福耀的产物也在进级换代。 其次，半年报表露： 公司打算在美国俄亥俄州 Moraine 市建成年产 2，200 万平方米(不含包边厂 108 万平方米) 汽车平安玻璃的出产范围，本陈述期投入 1.05 亿美元，截止 2017 年 6 月 30 日，累计现实投入 7.59 亿美元，首要资金来历在公司召募和假贷资金。 今朝俄亥俄州 Moraine 市的汽车玻璃项目已完成约 1，200 万平方米的产能范围扶植。2017 年 1月~6 月，福耀玻璃美国有限公司实现营业收入 11，516.12 万美元，净利润-1，044.10 万美元，净吃亏同比年夜幅收窄(2017 年 6 月实现盈利 49.52 万美元). 阐发解读： 美国部门进度一向慢在预期。一最先是客岁下半年盈亏均衡，一季报碰头会的四蒲月份盈亏均衡，此刻是六月份终究盈利了。 这里应当是跟美国的法令轨制情况、中美文化冲突、美国工人专业本质等有关系。 经济学有一个 干中学 曲线，简言之就是熟能生巧，美国人也是人，我对美国福耀的将来仍是比力有决定信念的。 再次，半年报表露： image.png 实现利润总额人平易近币 168，636.90 万元，比客岁同期削减 5.22％，首要缘由是受人平易近币升值影响，汇兑损掉人平易近币 17，115.48 万元(2016 年 1月~6 月汇兑收益为 20，391.98 万元)，若扣除此身分，本陈述期利润总额同比增加 17.91％。 阐发解读： 这部门申明了前一段时候福耀股价低迷的首要缘由。人平易近币本年贬值年夜约3个点，以此倒算，福耀美元资产年夜约57亿人平易近币，折合美元8.5亿。 而半年报表露，在美国投入建厂的资金已有7.6亿了。这告知我们年夜部门的汇兑损掉都是账面手艺调剂，扣除这个身分，福耀仍然连结了杰出的增加势头。 是以，福耀的中报可以用一句话总结，中国合适预期，美国进度较慢但值得等候，汇率损掉久远来看不影响企业价值。下跌恰是买入机会。 2、可以相信的带领者 我对股票的立场是假如不想拿十年，我是一分钟都不会持有的，所以特殊注重一间企业的带领人。 以草创企业来讲，起首要对创业家小我进行研究阐发，由于企业从创建最先就会被打上他小我意志的烙印，企业文化也是他小我思惟熟悉的延长。 凡是野心勃勃的带领在道德层面会禁不起考验，严守法则、亦步亦趋的带领又会使得企业趋在平淡。 福耀玻璃的开创人曹德旺师长教师在朝上进步心和对峙原则两方面到达了一个使人满足的同一，具有如许的带领者长短常可贵的企业天赋。 曹德旺师长教师自幼家道清贫，14岁停学，持久食不充饥，在轻视者的白眼下艰巨餬口，尝遍了常人不可思议的艰辛。 这类履历凡是会完全打倒一小我，而少数人却会凭仗本身的先天和才能脱颖而出，曹德旺师长教师就是这少少数人之一。他的早年糊口构成了他节约节俭的习性、遇事果断坚定不移的意志力和出人头地解脱贫困的强烈欲望，这些都是创业必不成少的。 但良多人疏忽的是别的一点是他怙恃的上行下效。曹德旺的怙恃都是虔敬的释教徒，在怙恃的陶冶下，曹德旺师长教师并没有由于富贵而忘本，致富以后累计捐募了80亿元。 一个对生疏人都能心存善意的人，我们有来由相信他会对股东负责，对企业和员工负责。 3、负面清单挑选以后的幸存者 我的投资哲学受塔勒布的《黑天鹅》开导，那就是演绎法比归纳法加倍正确，应用在投资上就是芒格力推的负面清单，至在这里面的逻辑和细节这里就不赘述了。 依照巴菲特和芒格的思惟，我的负面清单首要包罗：企业准则、治理准则、财政准则和市场准则四个方面，福耀玻璃各方面的表示可谓完善。 (1)企业准则 福耀玻璃是一个营业简单轻易理解的企业，从成立到此刻持续经营三十年了，延续不变地在成长，并且我们也临时看不到交通东西不消玻璃作为驾驶舱面板的可能性。在护城河方面，福耀玻璃首要是节制本钱能力，我们稍后细讲。 (2)治理准则 在持久经营中，曹德旺师长教师抵制住了敏捷扩大的诱惑，没有做并购，也抵制住了多元化的诱惑，没有做其他玻璃成品，这长短常可贵的。 人在这么年夜的成功眼前很轻易自我膨胀，曹德旺师长教师三十年如一日苦守汽车玻璃制造，值得敬佩。 看待小股东方面，福耀玻璃也是上市公司的典型，上市后累计分红了83亿，最近几年来已持续七年的派现比例跨越50％，2014年和2015年的分红总额别离为15亿元和18.8亿元，占净利润的比例别离为67.68％和72.21％。 (3)财政准则 在财政比率方面福耀玻璃也长短常优异的。 主营营业收入延续成长三十年： image.png 净资产回报率持久连结在15％以上： image.png 每股红利EPS延续成长： image.png 发卖毛利率一向在30％以上： image.png 一个成长了20年的公司，一向能连结如许的水准，长短常了不得的。 (4)市场准则 价值投资者不但要选好的公司，也要选好的买入价钱。今朝福耀玻璃的市净率是3.6倍，动态市盈率在18倍多，不克不及算廉价了。买入需要进一步阐发他的价值在哪里。 4、护城河在哪里 福耀玻璃的价值阐发 价值是根植在将来不肯定性的归纳总结，起首要对将来成长路径有公道、周全的猜测，然后在此根本上判定价值。福耀玻璃面临的情势，我认为跟三国期间的魏国很像。 全球汽车年产量 8500 万辆摆布，中国市场汽车产量2015 年达2484 万辆，美国和欧洲各是年夜约2000万量，四年夜汽车玻璃厂商福耀玻璃、圣戈班、板硝子和旭库博体育硝子，占有全球70％以上的市场份额，年夜致就是一个三分全国的场合排场。 近似在曹魏获得了华夏，福耀玻璃已占据了中国市场，中国是世界最年夜的一手汽车出产发卖市场，并且因为我们国度的生齿基数庞大，经济成长前景乐不雅，此刻还远不是中国汽车出产的天花板，福耀玻璃在中国占到60％以上的份额，已占了天时。 福耀玻璃在美国和俄罗斯扶植工场，可以类比在魏国最先向吴国和蜀国倡议进攻。假如在美国工场能获得成功，那末就获得了地利和人和，如斯汽车玻璃范畴的光荣王者就将在东方即位。 福耀玻璃向世界邦畿的扩大， 所倚仗的焦点能力是本钱节制能力。福耀玻璃的毛利率跨越40％，而敌手旭硝子、圣戈班的毛利率只有年夜约20％；福耀玻璃持久有接近20％的营业净利率，旭硝子公司2014年玻璃营业的营业利润率唯一0.1％，圣戈班也就是微利程度。 在这类环境下，竞争敌手的经营重点已转移到毛利率高的特种玻璃、电子玻璃方面，汽车玻璃处在保持状况，而福耀依然能投入重金进行研发，其研发投入是旭硝子的三倍。 福耀到底凭甚么将毛利率晋升到这么高的程度？曹德旺将缘由归结为：质量提高，本钱节制，手艺立异。 假如要铺开细说这又是一篇文章，这里举一个例子： 有一次因为下流车厂降本钱压力，福耀需要日本供给商下降价钱15％，日方固然没法接管，两边堕入僵局。这时候曹德旺想到一个共赢方案，提出日方帮忙福耀在出产流程和细节的设计上下降本钱。 对这家日本企业来讲，流程治理能力是其最现成的资本，在是就派出最专业的人员帮忙福耀完美出产流程、节制本钱。很快福耀的本钱就降落了20％摆布。 福耀玻璃的本钱节制能力不是一次性构成的，是不竭向上下流进步前辈企业进修，不竭投入研发自我迭代，是一个闭环的延续改良的系统，其动力根植在带领者气概和企业文化当中。我们可以公道猜测这类护城河可以持久获得连结。 在这类环境下，福耀的世界扩大之路肯定性是很强的。我们可以给公道猜测一下福耀玻璃的将来成长。 起首，在国外的扩大获得成功的几率很年夜，今朝美国工场的设计产能是占据美国四分之一的市场。 依照曹德旺师长教师在投资者碰头会上的估量，美国毛利率年夜致跟中国差不多，而他还预备继续扩年夜产能。取下美国，三分全国将取其二，这是上策，如斯福耀玻璃股价有翻倍的潜力。 其次，假如在美国的扩大受文化、工会影响受阻，最坏是守住现有的产能微利，美国部门不克不及供给增加动力，福耀玻璃今朝的估值则稍显偏高，年夜致有10％~20％的下跌空间，但今朝看可能性很小。 由于美国代顿工场并没有成立工会的可能性，此刻首要的问题是工人都是新手，次品率偏高，这个是可以经由过程进修慢慢去改良的。 第三，就汽车玻璃产物自己，在整车本钱里面仅占1％不到，而晋升所用玻璃的档次可以较好地改良消费者对汽车档次的认知，是以消费进级也会带来汽车玻璃的产物进级。 此刻福耀玻璃的low-e玻璃、憎水玻璃、hub玻璃等进级产物占比也在晋升当中，这是一个晋升价值的潜伏身分，但很难量化。 第四，因为整车产能多余，以合伙车为代表的存量产能在拼命地压本钱跟国产车竞争。 是以，这会带来福耀玻璃存量毛利率降落的可能性，这是下降价值的影响身分。 image.png 综合这四条将来的首要路径，我认为福耀玻璃是一个下有保底(跌不了几多的价值底)，上涨可以有翻倍潜力的投资标的。 合适长线投资、低风险偏好、需要分红现金流如许几个特点的资金进入。
