库博体育-福耀玻璃季报点评：Q1稳健增长 静待产能释放
2024-02-01 作者：肥仔
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发布日期：2017-05-04 13:41 阅读次数：438 事务： 公司发布2017一季度财政数据，实现营业收入42.0亿元（+17.7％），归母净利润6.9亿元（+18.8％），合0.28元EPS。公司是汽车玻璃行业全球巨子，国内市占率超60％、全球市场超20％。跟着公司全球化结构产能释放和将来产物布局进级，看好公司长周期事迹的延续增加，保持 强烈保举-A 投资评级。 1、17Q1事迹安稳增加，三费率未产生重年夜转变公司2017年一季度实现营业收入42.0亿元，同比增加17.7％；实现归母净利润6.9亿元，同比增加18.8％；实现扣非净利润6.9亿元，同比增加17.9％；合0.28元EPS。内部治理延续优化，毛利率44.2％同比持平，环比晋升1个百分点。 三项费率中治理费率环比晋升0.9个百分点，同比持平，我们认为费率变更属季候性身分。综合而言，公司净利率程度仍然同比晋升0.2个百分点，实现其精益节制方针。2、匠心三十年专注汽车玻璃，纵向一体化筑高护城河公司是国内汽车玻璃范畴绝对龙头，也是全球最年夜汽车玻璃供给商。今朝配套客户包罗国内100多家整车厂商和全球产量前二十年夜汽车厂商，最近几年来又前后获得了劳斯莱斯、宝马、奔跑、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套营业，先发优势较着。公司的竞争优势首要来历在两个方面： 1）多品种配套供给和对主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输本钱昂扬，公司就近主机厂结构建厂，国内笼盖上汽、一汽、长安、春风、广汽、北汽等首要客户，响应速度快。同时，公司上世纪80年月起步在国内售后市场，是国产替换的最早代表。研发、出产、流程节制合适多品种小批量供给，知足主机厂多样化的同步配套需求。 2）纵向一体化优化本钱，对冲原材料涨价风险。公司纯碱本钱约占汽车玻璃6.4％、自然气本钱占比18％，公司涉足硅砂 浮法玻璃 汽车玻璃装备 汽车玻璃成型完全财产链，浮法玻璃自给率在80％-90％之间。公司浮法玻璃自供有用对冲了16年因为纯碱本钱涨价带来的玻璃涨价影响。同时浮法玻璃涨价使得对应毛利率从15年24.5％提高至16年的30.8％，终究实现16年营收增速9.8％的同时本钱增速仅为0.65％。 3、行业增量之一：全球结构加快，美国工场扭亏是17年事迹增加最年夜亮点公司自2011年起进入全球扩大期，前期首要以商业出口体例结构售后市场，后逐步向OEM渗入。国外营业占比从2011年的31.9％晋升到2016年的34.5％，16年海外营收增速25.4％，成为增加焦点引擎。将来焦点亮点在在美国工场、俄罗斯工场的产能释放，估计19年产能全数释放可实现680万套汽车玻璃配套，进献盈利超11亿，是公司16年净利润的1/3。 1）美国工场：专业与聚焦，市场份额快速晋升，17年盈利望过亿美国OEM市场前期首要被PPG、NSG、ACG等垄断。公司14年在美正式建厂，相较敌手的多元化营业结构，公司专注汽车玻璃，凭仗快速响应、高性价比和完美的售后系统，公司在美国市场份额快速晋升，成为中国汽车工业走出国门表库博体育征。 产能释放环境而言，美国工场汽车玻璃设计产能550万套，此中一期300万套已在16年8月达产释放，二期250万套打算在18年2月达产释放。美国工场550万套产能是现有国内产能的20％，增加空间庞大。 事迹进献环境而言，2016年美国工场盈利不和预期，此中汽车玻璃工场吃亏4161.1万美元、浮法玻璃吃亏2000万美元。汽车玻璃方面，因为美国工场工人培训进度不和预期，公司未能完成原有达产方针，发生经营吃亏4161.1万美元。为更好匹配出产打算，美国工场治理人员已改换为具有汽车财产丰硕配套经验和美国本土经验的华人高管，17年产能爬坡敏捷。我们估计，按照公司现有产能投放节拍，17年5月便可到达盈亏均衡点，估计全年有望实现产量230万套。浮法玻璃方面，因为经验不足，公司未能对伊利诺伊州湿润气候做好足够预备，造成浮法玻璃一次性报废吃亏2000万美元，估计17年浮法玻璃工场扭亏为盈。 2）俄罗斯工场：企稳回升，迈向广袤欧洲年夜陆俄罗斯工场现有产能100万套，除配套本土市场外，也向欧洲市场出口。受累在国内经济景气宇下行，16年俄罗斯汽车销量仅100万辆，为汗青冰点，较15年260万销量比拟下滑160万辆，预期17年市场将慢慢回暖。同时，俄罗斯作为福耀进军欧洲市场的桥头堡，已配套公共欧洲工场，现阶段计谋意义年夜在现实产值。 4、行业增量之二：110亿售后集中度待晋升，公司龙头溢价较着对标美国，国内售后市场汽车玻璃龙头集中度趋待进一步晋升。美国售后市场CR3跨越75％，反不雅国内市场，公司作为OEM市场绝对龙头（OEM占比跨越60％，同国外CR3集中度相当），2016年在售后市场销量1522万平方米，售后市场份额不到20％，面临售后110亿市场蓝海，公司售后市场空间也有望进一步晋升。 5、产物端：高附加值产物持久鞭策收入和毛利率晋升高端化和单车用量晋升成为行业成长主流趋向。包边、SUV天窗、HUD玻璃、镀膜、Low-E玻璃成为中高端消费者的偏好选择，今朝公司高端产物占产物总量的33％。Low-E玻璃具有优良的隔热结果和杰出的透光性，可以或许有用下降油耗，盈利能力很强，今朝已有两款车型前挡玻璃最先利用Low-E玻璃，将来高端产物布局将会完全以low-e玻璃为主，中持久将有用鞭策公司收入范围和毛利率程度。我们估计到2020年，Low-E玻璃渗入率将到达10％-20％之间。同时，跟着行业趋向的带动和单片玻璃价值量的晋升，汽车玻璃单车利用量约4.05平方米，将来陪伴汽车消费进级和更年夜的尺寸空间，单车利用量有望晋升至5平方米。 6、内部治理：极致优化，本钱节制进一步增强得益优良治理，公司毛利率已跨越40％，ROE也持久保持较高程度，这两项指标都远优在其首要竞争敌手旭硝子、板硝子、圣戈班等。但我们认为，将来公司仍有本钱节制空间。2016年公司成立福耀精益治理学院，引进丰田精益制造理论FPS，最先精益制造试点培训。一方面，从硬件着手，经由过程工业化信息化扶植，构建沟通、交换平台，实现全球化治理。另外一方面，软件切入，实现价值流定位和下层员工扶植，削减华侈，节制本钱，晋升毛利率和员工工作效力，毛利率、ROE有进一步晋升空间。 7、盈利猜测与评级 我们估计公司2017-2019年EPS别离为：1.47元、1.68元、1.82元，对应2017年PE、PB别离为：15.7、2.7倍。将来跟着公司将来产物布局的进级和全球化结构中产能的释放，看好公司长周期事迹的延续增加，保持 强烈保举-A 投资评级。 风险提醒：美国工场投产进度不和预期，行业增速下滑。
