库博体育-信义玻璃海外扩张注重原料和地理优势
2023-08-11 作者：肥仔
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发布日期：2019-07-08 15:00 阅读次数：157 中信建投7月3日发布对信义玻璃的研报，摘要以下： 行业供给缩短，需求不变，竞争款式向好。供给端：排污许可证、煤改气等环保压力下，现有产能陆续退出，政策监管节制新增产能。同时浮法玻璃本身产线特征(24小时出产、冷修期)按捺产能增添。因资金、合规和燃料环保本钱等壁垒较高，停产复产率低。需求端：下流建筑、汽车需求别离占比约75％/15％。建筑玻璃受益面积容量晋升(建筑面积、层数)和产物布局进级，需求延续增加；汽车玻璃：全球重大的替代市场(2018年全球汽车保有量14.1亿辆)需求不变。整体上浮法玻璃价钱2019年较2018年有所回落。 财产链涵盖玻璃原片和下流深加工，具有本钱优势。库博体育公司浮法原片80％对外发卖，20％知足内部需求，深加工玻璃原片均为内供。公司是全国最早周全利用出产玻璃品质最高的自然气作为燃料的企业之一，集中采购具有本钱优势。(1)浮法玻璃：亚洲最年夜出产商，优良差别化产物占比晋升。中国和亚洲市场份额别离为9.6％和9.1％。产物种类齐备，良品率和售价均高在行业平均。同时出产优良差别化特种浮法玻璃，如超白、超薄、超厚和特殊色彩的浮法玻璃产物，以增强产物组合和毛利率，打算19年差别化产物将占浮法玻璃的40％。客户包罗日本旭硝子、圣戈班、皮尔金顿、福耀玻璃等中国甚至世界顶级玻璃厂商。(2)汽车玻璃：全球替代市场中最年夜的中国出口商。按销量计公司占全球份额跨越25％，出口跨越140个国度。毛利率高在其他营业，最近几年虽受人平易近币汇率和中美商业战影响略有下滑，仍不变在40％以上。高毛利率与下流客户分离有关，下流75％出口海外替代市场，10％国内替代市场，15％国内原装备制造市场。替代市场客户首要为经销商，公司议价能力较强；原装备制造市场客户为国内汽车制造商。(3)建筑玻璃：国内领先的高级Low-E节能出产商，前两年夜建筑玻璃出产商之一，市场份额约20％。在利好政策布景下，公司策略性成长节能和高增值的单中空、双中空和中空夹层镀膜玻璃产物，2018年收入同比年夜增19.2％。 产能广泛全国，海外扩大选择具有原料和地舆优势的国度。公司在京津冀地域、成渝经济区、长江三角洲、珠江三角洲均有工业园区，具有浮法产能540万吨，且多在园区四周配备深加工园。公司在北海、江门、张家港新建的产线也将在2019-2020年陆续投产，驱动收入增加。同时海外选择在具有本钱和地舆优势的马来西亚和加拿年夜建厂，马来西亚合计3200t日产能的三条产线18年底全数投放，笼盖东盟10余个国度。公司打算在2020年末前把浮法玻璃日熔量晋升50％(比拟2017年)；2019年晋升汽车玻璃产能5.9％；新增4条Low-E建筑玻璃产线，估计2020年投产。 投资建议：我们估计公司2019-2020年营业收入为170.26、195.99亿港元，同比增加6.3％、15.1％；归母净利润为45.30、54.02亿港元，同比增加6.9％、19.2％，对应EPS别离为1.13、1.35港元/股；对应PE别离为7.23X、6.06X，保持 买入 评级。 风险提醒：原料价钱波动、行业竞争加重、项目进展不达预期。
